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【央视新闻客户端】
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来源：XYSTRATEGY
一 、2026年市场定价的主要矛盾是什么？
我们在3.22何时吹响反攻号角？中判断 ，“短期冲突烈度的升级反而在酝酿两方走向谈判桌的降级契机，谈判才是后续的基准走向 ，市场反攻的号角往往就在情绪最悲观之时悄然吹响 ” 。本周周初局势升级后 ，随着特朗普两次TACO、双方正式进入谈判阶段，上述观点正在迎来验证。
展望后续 ，我们维持“短期局势或仍有反复 、中期将通过谈判实现降级 ”的判断 。因此 ，对于市场当前的两大核心担忧：冲突烈度持续失控升级引发的系统性风险 、以及高油价导致的经济滞胀甚至衰退风险，或许并非本轮冲突演绎的终局 。相较于担忧这两种极端悲观情形的出现，我们更需要思考的是：本轮冲突过后 ，短期内确定性无法回归常态的变量是什么？我们认为 ，核心在于油价中枢的抬升导致的全球流动性预期变化，及其对市场定价环境带来的深远影响。
我们曾在2026年年度策略万物竞发中强调 ，“由估值驱动转向盈利驱动 ，将是今年A股定价的核心矛盾较去年发生的最大转变” 。背后，一方面是“A股难以连续三年拔估值 ”的历史经验 ，另一方面则是PPI新一轮上行周期对于企业盈利修复的支撑 。而今年以来 ，从全球环境来看，一系列标志事件引发的美元强弱和全球流动性预期的变化 ，正进一步加速市场定价向盈利驱动、确定性驱动切换。
一方面 ，随着“弱美元 ”这一曾经主导全球大类资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价因子也逐步向确定性方向聚焦。过去一年 ，“弱美元”是主导全球大类资产估值扩张的核心变量 。这一乐观预期在今年1月仍在持续发酵 ，高估值 、小市值 、亏损股、高波动为代表的估值扩张方向继续占优 。而随着1月底沃什提名引发流动性紧缩预期 、2 月底美伊冲突爆发强化石油美元体系，“弱美元 ”这一全球资产估值扩张的底层逻辑受到挑战，市场定价也逐步向低估值 、红利、绩优 、低波等确定性方向聚焦。
另一方面 ，历史经验看 ，供给冲击对油价中枢的影响往往具备一定持续性，意味着今年市场需要逐步适应油价中枢抬升带来的配置环境的变化 。复盘历史6轮石油供给冲击 ，除2022年俄乌冲突因美联储激进加息引发全球衰退 、需求大幅走弱外 ，其余五轮冲突过后，油价中枢均较战前出现系统性抬升 ，幅度在10%至3倍不等 。虽然地缘风险溢价会随着局势降温而回落 ，但真实的供给冲击推升的原油运输与保险成本、以及缓慢恢复的产能，使得油价中枢在短期内往往难以回到战前水平。
冲突过后油价中枢的系统性抬升 ，对于全球央行货币政策路径和流动性预期的影响 ，或使得今年“拔估值 ”难以像去年那样顺畅，将成为今年配置环境的一个最重要变化 。过去一年 ，全球资产共享一个流动性宽松的β ，背后是全球主要央行共振降息在推动 。而今年以来，尤其是高油价冲击过后，各国央行的政策基调明显转向审慎和观望。可以预见 ，随着后续油价中枢的系统性抬升 ，各国央行仍需要更多数据、更长时间来验证其对于经济和通胀的影响，由此带来的边际趋紧的流动性环境 ，或使得今年“拔估值”难以像去年那样顺畅 ，将成为今年配置环境的一个最重要变化 。
当前来看，即使上述这一切推演暂未发生 ，却已经实实在在地作用在了市场的预期当中 。根据我们3月23日至25日针对260+位本土核心投资机构的基金经理 、投研负责人与总量研究员的调查结果来看 ，市场对于今年A股预期收益率的分布 、以及盈利增速预期的分布，已经在趋于一致。这意味着 ，多数投资者对今年A股估值扩张空间的预期正在收敛 ，盈利增长将成为今年收益的主要贡献 。
因此，对于今年 ，不仅是A股自身牛市二阶段转向盈利驱动的演绎规律、以及新一轮PPI上行对于盈利修复的支撑 ，更是本轮冲突过后油价中枢抬升引发的全球流动性预期的变化，将进一步加速市场定价的主要矛盾从此前的估值扩张，向盈利驱动 、确定性驱动切换 。这才是我们认为本轮冲突真正给市场留下的 、未来很长一段时间内市场需要反复去加强认知、提高重视的逻辑变化。
二 、4月：时间将站在景气确定性这一边
对于4月的配置 ，市场实际上在3月已经替我们选择了“乱中取胜”的确定性方向。我们统计了美伊冲突以来A股表现居前的细分行业 ，可以归纳为“三个确定性 ”：
业绩确定性强 、景气逻辑过硬的方向：以北美算力链（通信设备）为代表；
油价中枢上移后，确定性受益的能源替代及价格传导方向：新能源产业链（电池、新能车 、光伏 、风电、电网） 、煤炭 、公用事业（电力、燃气）、农产品等；
内需 、防御主导的确定性避险方向：银行 、食饮、基建等 。
展望4月 ，随着业绩期市场更加聚焦景气 ，对于以上三个“确定性 ”，我们认为时间将站在“景气确定性”这一边 。基于此 ，我们对后续结构上有三个推演：1）对于景气科技和出海链品种 ，在前期集中定价地缘风险和流动性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势 、且基本面本身受油价影响较小 ，业绩期反而有望凭借独立景气 ，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向有望表现；2）对于涨价链品种 ，随着一季度涨价线索大幅增多 ，整体景气有望得到财报验证，是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将依据景气出现分化 ，尤其是对于石油作为成本带动涨价的品种；3）对于单纯依靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种 ，如果财报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐步回落。
三 、哪些细分方向值得关注？
首先 ，刚刚披露的1-2月工业企业盈利数据有望为一季报提供景气线索 。1-2月工业企业利润增速改善明显 ，由去年底的0.6%提升至15.2%，指向一季报业绩整体有望加速上行 。行业层面 ，我们将工业企业与申万行业相对应 ，跟踪评估各制造行业景气度（利润增速）变化。从1-2月最新数据来看，一季报有望景气加速的行业主要包括TMT、有色 、化工 、非金属（建材、非金属材料等） 。此外 ，煤炭 、食品制造 、造纸、橡胶塑料 、石油天然气 、纺服、电气机械等行业一季报业绩也有望迎来边际改善 。
细分行业方面 ，通过年初以来2026年盈利预测上修情况，筛选一季报有望表现较好的方向 ，主要集中在：
AI：硬件（消费电子、通信设备 、元件 、计算机设备、通信设备 、电子化学品） 、软件（游戏、IT服务）；
先进制造 、出海链：新能源（电池 、光伏、风电） 、军工（航海装备） 、机械设备（轨交设备、专用设备 、工程机械） 、商用车、医疗服务；
周期涨价链：有色、煤炭 、钢铁 、化工（橡胶）、建材（玻璃玻纤） 、航运港口 、燃气；
消费&金融：农业、零售 、饰品 、券商等；
上述细分方向中 ，结合3月以来涨跌幅，筛选本轮受外部冲击较大的绩优行业，主要集中在：国产算力（半导体）、元件 、AI中下游（游戏 、消费电子、IT服务） 、先进制造（军工 、机械、创新药）、周期（有色 、化工 、钢铁、玻璃玻纤） 、服务消费&新消费（零售 、饰品、宠物经济）等。
风险提示
经济数据波动 ，政策宽松低于预期 ，美联储降息不及预期，地缘局势升级等 。
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